中国恒大(03333.HK)

中国恒大(03333.HK):销售逆势增长,持续回购展现信心,维持“优大于市”评级

时间:20-06-29 10:48    来源:格隆汇

机构:海通证券

评级:优于大市

投资要点:

1H 销售超 3153 亿元,展现较强经营能力和抗风险能力。

1)截止 6 月 22 日,公司 6 月单月实现合约销售金额 425.1 亿元,较 2019年 6 月下滑 15.4%。2)2020 年 1 月 1 日至 6 月 22 日,公司实现合约销售金额为 3153 亿元,较 2019 年上半年增长 11.9%,公司六月底前还计划新开盘 20 个项目,预计上半年合约销售将进一步增长。3)2020 年 1 月 1 日至 6月 22 日,公司销售回款金额达 2873 亿元,较 2019 年上半年增长 53.3%。我们认为,在疫情影响下公司合约销售逆市上升,体现出公司较强的经营抗风险能力和营销执行能力。

2020 年销售目标 6500 亿元,已完成 48.5%。公司在《2019 年年报》中公告 2020 年销售目标为人民币 6500 亿元,截止 6 月 22 日已完成销售目标的48.5%。我们认为,公司完成 2020 年经营目标完成无忧。

年初至今回购金额达 32.03 亿港元,展现对公司未来的信心。2019 年 6 月 6日,公司在股东大会上获得股权回购授权,以购回最多达 1312783490 股股份,并于 2020 年 5 月 4 日首次行使该权利。截止 2020 年 6 月 19 日,公司本轮回购共购回股份 1.88 亿股,合计回购金额达 32.03 亿港元。我们计算的平均回购价为每股 17.03 港元。

实施股权激励计划,绑定中高层利益。根据 2019 年 6 月 6 日已通过的股权激励计划,公司于 2020 年 4 月 24 日向公司董事及雇员授出购股权共 6.23亿股每股面值 0.01 美元的新股份, 行使价为每股 13.112港元。公司合计向 5名董事、198 名雇员分别授予 0.49 亿份、5.74 亿份购股权。

盈利预测:我们预计公司 2020-2022 年营业总收入分别约为人民币 5534 亿元、6254 亿元、6953 亿元。我们预计 2020-2022 年毛利率分别为 30.00%、29.00%和 29.00%,归母净利润分别为 279 亿元、321 亿元、361 亿元。

投资建议:给予“优于大市”评级。我们预计 2020 和 2021 年 EPS 分别为2.13 元、2.45 元。截止 2020 年 06 月 24 日,公司收盘于 19.50 港元(人民币 17.77 元),对应 2020、2021 年 PE 分别为 8.35 倍、7.27 倍,对应 20 年PEG 值为 0.23。我们给予公司 2020 年目标估值 9-10XPE,合理价值区间在21.02-23.35 港元(人民币 19.16-21.29 元),给予“优于大市”评级。

风险提示:公司面临房地产行业基本面下行风险;公司三四线项目销售不及预期;结算不及预期。全文 1 港币=0.9115人民币。